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INSERITO IL  15-10-2010

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Sole 24 Ore del 15-10-2010

Giappone
ha più bond Usa della Cina e l'euro vola sul dollaro

di Morya
Longo

La Federal Reserve compra
titoli di stato Usa per tenere bassi i loro rendimenti. E dato che questo equivale
a stampare moneta, l'effetto finale è di svalutare il dollaro. Di
riflesso, le banche centrali degli altri paesi sono costrette a comprare
dollari per cercare di contrastare l'eccessivo apprezzamento delle
loro valute nei confronti del biglietto verde. E come lo fanno?
Comprando anche loro titoli di stato Usa. Ecco qual è il vero campo di
battaglia della "guerra delle valute": il gigantesco
mercato dei titoli di stato Usa.Per motivi opposti,
tutte le banche centrali – tranne quella cinese – li stanno infatti
rastrellando come bestie fameliche: la Fed ne ha acquistati 300 miliardi solo
con il primo «quantitative easing» e ora
prepara il bis, mentre le banche centrali estere ne hanno comprati 357 miliardi
solo nei primi 7 mesi del 2010. Risultato finale: i rendimenti dei titoli di
stato del paese più indebitato al mondo sono schiacciati sui minimi
storici e sono destinati a scendere ancora. Un paradosso. O meglio: una vera e
propria bolla. Alimentata non da aggressivi trader, ma dalle banche centrali.
Da «Bubble-man»: nomignolo dato dai blog
Usa al presidente della Fed Ben Bernanke.Che
gli investitori non americani (e si tratta principalmente delle banche
centrali) stiano aumentando gli acquisti di T-Bond Usa lo si vede chiaramente
dai dati del Tesoro americano. Tra il 2003 e giugno 2009 gli investitori esteri
partecipavano ai collocamenti di titoli di stato decennali con una domanda
mediamente pari al 27% del totale. Poi, da luglio 2009 fino all'asta di ottobre
2010, la domanda estera mediamente sale al 42,5% del totale. Con punte, a
settembre, superiori al 50%. Tradotto in soldoni, da
inizio anno gli investitori esteri hanno comprato in asta 684 miliardi di
dollari di titoli di stato Usa a medio e lungo termine e 1.192 miliardi di
titoli con durata inferiore a un anno.
Depurando il dato dalle scadenze e dalle vendite, risulta che da gennaio a
luglio (non esistono dati più recenti) i non-americani hanno aumentato i
titoli di stato in portafoglio di 357 miliardi. Ma è sicuro che se si
aggiornasse a ottobre, la cifra sarebbe ben più elevata.Il motivo di questi acquisti,
arrivati principalmente dalle banche centrali estere, è legato alla
"guerra delle valute".
Iniziano infatti ad aumentare nel luglio 2009: guarda caso il dollaro in quel
periodo perdeva quota. Poi, da inizio 2010 quando il biglietto verde si
rafforza, la domanda estera si calma. Per poi riprendere e toccare il record
nei mesi più recenti. E non è un caso che il maggior acquirente
sia la banca del Giappone, che da gennaio a luglio ha aumentato i titoli Usa in
portafoglio del 7,3% a 821 miliardi per contrastare il super-yen. E non
è un caso neppure il fatto che l'unico paese dove gli acquisti si sono
fermati sia la Cina (che ha ridotto i T-Bond in portafoglio del 4,72%): Pechino
sta infatti cercando lentamente di rivalutare lo yuan. «Le banche
centrali estere sono davanti a un bivio: o comprano titoli Usa, oppure devono
accettare un eccessivo apprezzamento delle loro valute con conseguenze negative
sulle esportazioni», osserva Marco Annunziata,
capo economista di UniCredit.

Insomma: non hanno scelta. E il motivo è ovvio: il cosiddetto
"quantitative easing" della Fed Usa
(cioè l'acquisto di titoli di stato Usa) sta svalutando il dollaro. Per
cui gli altri paesi devono intervenire in senso opposto. Di fatto, quindi, i
grandi acquisti di T-Bond sono il risultato di una partita di giro. Ma
l'effetto sui rendimenti è enorme: oggi i Treasury
decennali rendono il 2,47% e tanti sono convinti che scenderanno al 2%.
È impossibile dire quanto di questo rendimento sia causato dalla guerra
delle banche centrali e quanto dal mercato vero. Certo è che rendimenti
così bassi per un paese con un debito gigantesco hanno poco senso.

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